凌晨两点三十七分。
贝西克的手机震了一下，是闹钟。
他从一堆打印的财务报表中抬起头，揉了揉发涩的眼睛，关掉闹钟。
电脑屏幕还亮着，左边是医疗器械公司的年报PDF，中间是Excel估值模型，右边是空白文档，标题：《XX医疗深度分析报告（草稿）》。
桌面上摊着三本翻开的手写笔记，密密麻麻的数字、箭头、问号。
墙上的便利贴已经贴了第三层，最新一张写着：“研发费用资本化率22%，同行为15%-18%，为什么高？需核实。”
他站起身，去厨房倒水。
回来时，看了眼手机。
公众号后台推送：新文章阅读数破四万，留言新增二百多条。
他扫了一眼，没点开。
坐回椅子，继续看报表。
这家医疗器械公司，他研究了三天，但总觉得还有哪里没看透。
营收增长20%，净利润增长25%，毛利率稳定在65%，看起来不错。
但应收账款增速30%，高于营收增速。
存货周转天数从120天增加到150天。
经营现金流净额虽然为正，但连续三个季度在下滑。
他拿起红笔，在打印的现金流量表上圈出这几个数字。
然后打开浏览器，搜索行业数据。
同行业公司的应收账款增速平均25%，存货周转天数平均130天。
这家公司略差，但不算太离谱。
他继续往下看。
研发费用资本化率22%，确实偏高。同行业一般在15%-18%之间。
资本化意味着研发投入不计入当期费用，可以美化利润。
他点开公司公告，找到研发项目明细。
主要项目是“新一代可降解心脏支架”，已进入临床三期。
如果研发成功，市场空间很大。
但如果失败，资本化的研发费用要一次性转回费用，会严重拖累利润。
他记下这个风险点。
接着看股权结构。
第一大股东持股30%，是创始人兼董事长。
第二到第五大股东合计持股25%，是财务投资者。
股权相对分散，有控制权争夺风险。
他记下。
再看高管薪酬。
董事长年薪300万，是净利润的0.5%，合理。
但高管团队有股权激励，行权条件偏低：营收
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